什么是 USDH：Hyperliquid 稳定币详解、优势与收益共享

什么是 USDH，以及它为何重要。USDH 是 Hyperliquid 的原生法币锚定稳定币，旨在为 Hyperliquid 生态捕获自身带来的收益，并减少对外部稳定币的依赖。当前 Hyperliquid 在 DeFi 永续合约市场占据约七成份额，月度衍生品成交量接近四千亿美元，收入超过一亿美元。

Hyperliquid 的大量流动性估计约五十六亿美元，主要由稳定币构成，其中九成以上是由 Circle 发行的 USDC。对单一外部稳定币的依赖，会导致价值不断外流，收益回流至 USDC 发行方，同时增加被审查与暴露在对手方风险下的可能，也带来跨链桥和安全层面的隐患。USDH 的推出，正是为了解决这些问题。

在 2025年9月15日，Native Markets 通过验证者投票成为 USDH 的发行方。对于希望安全存储并无缝管理 USDH 及其他稳定币的用户，Bitget Wallet 在不断演进的 DeFi 领域提供了值得信赖的解决方案。

本文将带你了解 USDH 的运作机制、发行方的选择与治理流程、与其他稳定币的对比、潜在风险，以及这对 Hyperliquid 与整个 DeFi 生态意味着什么。

什么是 USDH，Hyperliquid 为什么要打造它

USDH 是 Hyperliquid 规划中的原生稳定币，设计目标是以 Hyperliquid 为优先、与 Hyperliquid 利益高度对齐，并由法币作为抵押物支撑。Hyperliquid 面向市场公开征集方案，由多家成熟发行方竞争，争取负责构建并管理这枚稳定币。

USDH 为 Hyperliquid 解决了什么问题?

USDH 诞生于多重现实挑战之中：

• 收益泄漏：在超过56亿美元存款规模下，Hyperliquid 长期依赖 USDC，这些储备形成的美国国债与现金收益最终回流给 Circle，而不是 Hyperliquid。像 USDH 这样的 Hyperliquid 稳定币，可以让部分收益留在生态内部。

• 审查与主权：依赖 Circle 发行的 USDC，会让交易者暴露在中心化风险之下，包括资产被冻结或地址被拉黑的可能。Hyperliquid USDH 则让平台与生态在资产主权与使用规则上拥有更强掌控力。

• 对桥的依赖：跨链使用包装代币会引入额外安全风险。USDH 直接内建于 Hyperliquid 及其 HyperEVM 网络，有助于降低对外部跨链桥的依赖。

USDH 如何助力 Hyperliquid 生态增长?

USDH 不只是防御性举措，更是推动生态扩张的引擎：

• 向社区共享收益：与 USDC 将全部回报归于 Circle 不同，USDH 收益共享机制会把部分价值回馈给生态。验证者与代币持有者通过 HYPE 回购与增长基金获得受益。

• 原生流动性：将 USDH 作为 HyperEVM 上的默认稳定币，可以为交易者提供更深的流动性、更紧的价差以及更顺畅的保证金抵押体验。

• 验证者对齐：验证者投票批准由 Native Markets 发行 USDH 作为官方发行方，意味着选择与 Hyperliquid 长期发展目标一致的一方，而不是只看重短期收益最高的一方，这种治理模式强化了社区信任。

• DeFi 扩张：以 USDH 为基石，开发者可以把稳定流动性纳入新的 Hyperliquid DeFi 应用之中，从借贷市场到交易对都可以围绕 USDH 展开。
  
  

USDH 的发行方是如何被选定的?

当人们第一次问起“什么是 USDH”时，答案往往需要从它的起源故事讲起。USDH 并不是某家公司突然拍板推出的产品，而是 Hyperliquid 内部通过社区驱动的治理流程，由生态集体选择出的稳定币方案。目标是让这枚 Hyperliquid 稳定币由最契合生态利益的团队来构建与管理，而不是仅仅由承诺收益最高的参与者取得发行权。

USDH 的验证者投票流程是什么?

决定谁来发行 USDH 的投票在 2025年9月11日至15日进行。这并非普通投票，而是一次基于链上的、以权益加权的投票。Hyperliquid 验证者使用各自持有的 HYPE 代币表达选择。

这一流程让验证者社区拥有真正的话语权，全程在链上公开记录，没有幕后的私下交易，一切都以透明方式推进。甚至像 Polymarket 这样的预测市场也在实时跟踪相关赔率，反映出外部参与者对投票结果的预期。到这一周结束时，生态整体倾向已经非常清晰。

哪些团队参与竞争发行 USDH?

多家稳定币领域的重要参与者都希望获得发行 USDH 代币的机会：

• Paxos以合规优先著称，提交了一份具有强监管背书并提供高比例收益分享的方案。

• Ethena起初势头较强，后来选择退出竞标，并公开表示支持 Native Markets。

• Frax提议将 USDH 与 frxUSD 紧密绑定，采用一比一模式，提供高收益回报。

• Sky由原 MakerDAO USDS 发行团队构建，给出多链方案，但收益分成比例较低。

• Agora 与 BitGo也提交了发行方案，使整个竞标格局更加激烈。

竞争者众多，其中多数团队试图通过承诺返还 95–100% 储备收益给生态来争取选票。

为什么 Native Markets 在收益分成更低的情况下赢得胜利?

最终获得发行 USDH 授权的是 Native Markets。值得注意的是，他们提出的模型是储备收益五五分成，比例明显低于其他竞标团队。那么为什么仍然能赢得投票：

1. 生态对齐

   Native Markets 与 Hyperliquid 核心团队关系紧密，让验证者有信心 USDH 会以平台长期健康为优先目标来运营，而不是只追求短期回报。

1. 社区信任

   验证者更看重团队的执行能力与长期信誉，而不仅仅是收益分成数字。信任在这里比承诺的收益率更重要。

1. 预测市场信心

   在 Polymarket 上，押注 Native Markets 方案胜出的参与者超过九成，显示在正式结果公布之前，市场已经形成较强共识。

1. 监管与合规准备

   方案设计中包含以法币储备和国债为支撑，并通过代币化方式接入，同时与 BlackRock 与 Superstate 这类托管方合作，为 Hyperliquid 稳定币提供更安全、可持续的结构。

这一结果表明，社区并不只追求最高表面收益，而更看重与 Hyperliquid 愿景对齐、具备长期可持续性的稳定币发行方。

来源：C98

USDH 在实践中如何运作?

在理解了“什么是 USDH”以及它的起源之后，接下来需要看 USDH 代币在实际使用中是如何运作的，包括用户如何铸造与赎回、分阶段上线计划，以及 USDH 如何接入 HyperEVM 与 DeFi 应用。

USDH 代币如何铸造与赎回

• USDH 基于 Stripe 的 Bridge 平台构建，该平台负责法币入金与出金。当有人存入真实美元时，系统会按比例铸造 USDH；当有人赎回 USDH 时，系统会把其兑换回美元，从而形成可以一比一兑付现金与美国国债的结构。

• 支撑 USDH 的储备在链下机构与链上组件之间分配，初期由 BlackRock 负责链下托管，由 Superstate 负责链上部分，通过 Stripe 控股的 Bridge 来统一协调。这一双层结构旨在平衡机构级安全与区块链透明度。

• 在测试阶段，铸造或赎回会设定上限，每笔约八百美元，用于确保在全面放量前，系统运行稳定、逻辑正确、锚定机制可靠。

USDH 的分阶段上线计划是什么?

由于 USDH 是 Hyperliquid 的原生稳定币，承载了较高预期，上线过程必须循序渐进，以保护用户和网络安全：

1. 第一阶段 测试期并设额度

   只对少部分用户开放，每笔铸造与赎回金额约为八百美元，通过小规模真实操作检查潜在问题，验证锚定机制是否稳定，同时确保铸造与销毁逻辑在低压力环境下可以顺畅运行。

1. 第二阶段 上线现货交易对

   当测试阶段表现稳定后，开放 USDH 与 USDC 的现货交易对。用户可以使用 USDC 兑换 USDH，从而提升 USDH 的流动性，为 Hyperliquid 市场中的交易者提供更多选择。

1. 第三阶段 全面开放

   在测试和现货交易阶段运行良好之后，逐步取消铸造与赎回上限。此时 USDH 将在更多生态场景中被使用，接入各类 DeFi 应用，并实现更大规模的采用。

USDH 将如何与 HyperEVM 和 DeFi 应用集成?

USDH 代币并不只是又一枚美元稳定币，它被设计为 Hyperliquid 内部，尤其是在 HyperEVM 网络上的原生稳定币：

• USDH 将直接在 HyperEVM 上原生发行，这意味着更低的交易摩擦、更快的交易速度以及更低的使用成本，也减少了通过跨链桥引入其他稳定币的需求。

• 在 Hyperliquid 的交易体系中，USDH 将被用作保证金和结算抵押物，支持永续合约和现货市场。可以理解为，Hyperliquid 许多底层结算与抵押功能，将逐步以 USDH 为基础资产。

• 随着 USDH 采用率提高，更多基于 HyperEVM 构建的 DeFi 应用，理应集成 USDH 相关流动性池、借贷市场与收益农场等功能。其他应用也能够利用 USDH 的稳定性与原生背书，让更多价值留在 Hyperliquid 稳定币生态中，而不是流向外部稳定币发行方。

来源：Hyper EVM

USDH 与其他稳定币有何不同?

下方是一个对比总表，有助于回答“什么是 USDH”，展示了 USDH 代币在 USDC、USDT、DAI、Frax、Sky 与 Ethena 等主要稳定币中的定位。它从发行方、抵押物支撑、收益分配、透明度、采用情况与风险等维度出发，帮助你看清这枚 Hyperliquid 稳定币与现有参与者的差异。

延伸阅读：

USDC vs USDT 有什么区别 2025 年投资者指南

USDH 与 USDC 有何不同?

在比较“什么是 USDH”和 USDC 这类成熟稳定币时，有几个关键差异需要重点关注：

• 发行方不同：USDH 由 Native Markets 发行，而 USDC 由 Circle 发行，后者是稳定币领域的长期核心参与者。

• 收益分配模式不同：USDH 会把最多50%的生态收益返还给生态和持有者，而 USDC 的100%收益则归属于发行方。

• 采用阶段不同：USDH 仍处于相对较新的发展阶段，采用度与流动性正在成长，而 USDC 已经拥有广泛的全球采用基础与较成熟的监管认可度。

这些差异凸显了 USDH 试图通过收益再分配，把更多价值留在 Hyperliquid 生态与用户手中的设计意图。

USDH 相较 Frax、Sky 与 Ethena 如何?

为更好理解“什么是 USDH”及其在创新稳定币格局中的位置，有必要看看它与 Frax、Sky 与 Ethena 等项目的对比：

• 收益共享承诺：与许多竞争者相比，USDH 更强调将生态收入回馈给用户，构建更符合社区对齐的激励模型。

• 合成模型与法币抵押的取舍：Ethena 倾向采用合成策略，Frax 与 Sky 采用混合模型，而 USDH 坚持清晰的法币与国债支撑路径，再叠加收益共享机制，在信任、抵押和激励之间寻找平衡。

因此，USDH 可以被视为稳定币生态中的一种混合型替代方案，尝试在链上透明、安全支撑与收益回馈之间架起桥梁。

延伸阅读：什么是 Tether USDT 全球领先稳定币完整指南

USDH 的风险与挑战是什么?

在探讨“USDH 是什么”以及它在稳定币生态中可能扮演的角色时，同样需要客观评估它的风险与挑战。尽管项目在收益共享与生态激励方面具有创新性，但仍存在不确定因素。

USDH 的中心化风险有哪些?

很多人在谈到“什么是 USDH”时，容易从去中心化角度出发，但现实情况是，USDH 的部分设计仍然存在中心化依赖：

• 对 Stripe Bridge 的依赖：法币代币化环节依靠 Stripe 的 Bridge，这增加了对外部机构与 Web2 基础设施的依赖。

• 通过 BlackRock 进行托管：抵押资产由传统金融机构在链下托管，这在安全和合规层面提供保护，但同时也限制了完全去中心化带来的某些优势。

将流动性从 USDC 迁移到 USDH 有多难?

理解“USDH 是什么”的另一部分，是理解采用与迁移成本：

• USDC 在 Hyperliquid 的主导地位：当前在 Hyperliquid 上，USDC 超过56亿美元的活跃流动性，是 USDH 必须面对的现实门槛。

• 即使提供激励，要把流动性从已被广泛信任、运行多年的 USDC 迁移到全新的 USDH，仍需要时间和用户信心的逐步建立，网络效应也会成为一大挑战。

来源：coinstats

哪些监管风险可能影响 USDH?

对于从合规与政策角度思考“USDH 是什么”的用户而言，监管风险是绕不开的话题：

• USDH 的设计中包含通过 Stripe Bridge 等工具满足 GENIUS 法案相关要求，这在一定程度上提供了合规保障，但也可能在实践中形成额外约束。

• 随着美国与其他地区监管者不断收紧稳定币相关规则，相比 DAI 或 Frax 这类更偏去中心化模型，USDH 这类结合法币托管的稳定币，未来可能面临更直接的监管审查。

延伸阅读：什么是去中心化美元锚定资产 DAI MakerDAO 稳定币完整指南

USDH 可能对 DeFi 与稳定币市场产生何种影响?

随着越来越多交易者搜索“什么是 USDH 以及它在 DeFi 中的作用”，关注点正从 USDH 当前的设计与结构，逐步转向它对未来稳定币格局可能产生的影响。作为 Hyperliquid 的原生稳定币，USDH 不只是另一枚美元背书代币，它有潜力重塑稳定币的经济模型，并改变发行方与用户之间的收益分配方式。

USDH 或将如何影响 Circle 的市场份额?

在关于“什么是 USDH”的讨论中，常被提及的关键问题之一，是 USDH 可能对 USDC 主导地位造成的影响。据估计，如果 Hyperliquid 上的部分流动性从 USDC 转向 USDH，Circle 可能面临每年 1.5–2.2 亿美元的收益损失。

Circle 可能的应对举措包括在 Hyperliquid 上部署原生 USDC 合约，并进一步扩展 Cross-Chain Transfer Protocol CCTP，以强化其多链互操作性，稳固自身地位。

USDH 或将如何影响稳定币发行模型?

回答“什么是 USDH”，也离不开对其发行与收益模型的理解：

• 与 USDC 或 USDT 将一百百分比收益留给发行方不同，USDH 通过收益共享模型，将50%的收益返还给生态与社区。

• 这种模式让稳定币从单纯的金融产品，转向更像一种服务型资产，发行方不再只是抽取收益，而是需要与验证者和社区的激励方向保持一致。

• Frax、Sky 与 Ethena 等其他创新稳定币项目，在面对这类新模型时，也可能面临来自社区的压力，去探索类似的生态对齐结构。

USDH 对 Hyperliquid 的未来意味着什么?

从更宏观视角看，“什么是 USDH”与 Hyperliquid 的长期愿景密切相关：

• Hyperliquid 希望构建一个以自身原生资产为基础的结算层，为数十亿美元级别的链上交易提供基础设施。

• 通过对收益的再分配，创建与验证者对齐的激励机制，让保障链安全的参与者获得长期回报。

• 建立一个以社区为核心的治理案例，展示稳定币发行方如何选择与生态协作，而不是从中单向抽取价值。
  
  

USDH 的收益共享如何运作?

当人们问“什么是 USDH”时，最具差异化的特征之一，正是其收益共享模型。收益共享不是一个附属功能，而是 USDH 设计的核心，也是其区别于大多数稳定币方案的关键。

USDH 的收入模型是什么?

• USDH 的模型将储备收益的50%用于回购 HYPE 代币，直接支持 Hyperliquid 原生生态发展，另50%用于生态增长资金池，涵盖开发者激励、流动性激励与平台改进等方向。这种分配方式使 USDH 稳定币与生态用户和验证者的利益更加一致。

• 支撑 USDH 的储备资产主要为现金与美国国债，通过 Stripe Bridge 完成代币化。一部分由 BlackRock 等机构在链下托管，一部分通过名为 Superstate 的系统在链上进行管理，兼顾机构级安全与链上透明性。

USDH 的收益共享与其他稳定币相比如何?

• 在 USDH 发行权竞标过程中，Paxos、Frax 与 Agora 等主要稳定币发行方，提出了返还九成甚至全部储备收益的方案，以此争取验证者支持。Native Markets 提供的收益返还比例虽然更低，但在信任、长期对齐与原生集成方面占据优势。

• Sky 的方案中包含向持有者或生态贡献者直接分配4.85% 收益，看似非常优厚，但也伴随更多结构考量。

• Ethena 的方案偏向合成加激励驱动，使用超越单纯法币储备的机制，为持有人与验证者构造收益来源，同样提供了较高收益分享承诺。

为什么验证者选择了对齐而非更高收益?

• 对许多验证者而言，收益分成并不是唯一甚至不是最重要的考量。在回答“什么是 USDH”的过程中，越来越多社区成员认为，生态信任、对齐程度与长期治理稳定，比短期内拿到最高收益更重要。由长期参与 Hyperliquid 的成员组成的 Native Markets 团队，在这些维度上得分更高。

• 验证者还会根据发行方是否真正“以 Hyperliquid 为优先”来衡量方案。例如，是否承诺在 HyperEVM 上原生集成，是否使用 Stripe Bridge 和 Superstate 等工具，是否致力于透明储备管理等。Native Markets 提交的方案在这些方面表现更突出。

• 治理本身也在树立先例。验证者希望传递的信号是，对齐和价值观同样重要。因此，他们更愿意选择安全、稳健且与协议长期目标一致的发行方，而不仅仅是收益分成数字最高的那一方。即便 Native Markets 没有给出最高收益百分比，仍然凭借整体对齐度与信任度赢得了这次投票。

如何通过 Bitget Wallet 获取稳定币收益?

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选择 Bitget 钱包，意味着在同一平台上兼顾安全、便捷以及具竞争力的稳定币收益体验，无论是刚入门的用户还是熟悉 DeFi 的老手，都可以轻松上手。

结论

什么是 USDH，不仅仅代表一枚新的稳定币，更标志着 Hyperliquid 在提升财务独立性方面迈出的关键一步。与 USDC 等传统稳定币相比，USDH 的设计核心是与验证者和生态保持一致，减少对中心化发行方的长期依赖，这不仅强化了 Hyperliquid 自身的经济闭环，也为原生资产如何反哺网络安全与增长提供了实践样本。

在由 Native Markets 负责发行并通过验证者治理批准的框架下，USDH 为 DeFi 引入了一种新的信任结构。通过收益共享机制，把储备收益分配给 HYPE 回购与生态发展基金，从“利润抽取”转向“价值回流社区”。当然，用户与投资者仍需权衡其中的潜在风险，包括中心化依赖、从 USDC 迁移流动性的难度，以及稳定币监管环境的持续变化。

如果未来采用度不断提升，USDH 有可能影响稳定币的设计逻辑与分发方式，推动 DeFi 激励由单一发行方收益，转向更广泛的生态共享。与其让价值集中到发行方手中，USDH 展示了一条稳定币通过收益再分配强化生态的路径。

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常见问题

什么是 USDH?

USDH 是由 Native Markets 在 Hyperliquid 上发行的一种新稳定币。与 USDC 不同的是，USDH 会将部分收益与生态和验证者共享，使其成为更符合社区目标的稳定币方案。

谁发行 USDH 它如何得到支持?

USDH 由 Native Markets 发行，并通过验证者投票获得批准。其储备通过 Stripe Bridge 进行管理，由 BlackRock 与 Superstate 等机构分别负责链下与链上部分的托管与证明。

我如何铸币或赎回 USDH?

用户可以通过将 USDC 存入 Hyperliquid 生态来铸造 USDH。赎回时可以按面值将 USDH 兑换回 USDC，完成一比一的稳定兑换。

USDH 比 USDC 更安全吗?

并不能简单说更安全。USDH 确实在一定程度上降低了对 Circle 的依赖，但其储备依旧依赖中心化托管方。整体安全性取决于采用规模、治理机制以及监管环境的变化。

我可以在哪里交易 USDH?

USDH 可以在 Hyperliquid 平台上原生交易。随着采用度提高，未来也有可能被更多 DeFi 协议与交易平台接入与支持。

使用 USDH 时需要关注哪些风险?

主要风险包括对托管机构与桥接基础设施的中心化依赖、从 USDC 迁移流动性所需时间与成本，以及围绕稳定币的监管政策可能发生的变化。

风险披露

请注意，加密货币交易与相关理财产品具有较高市场风险。Bitget 钱包不对任何交易或投资损失承担责任。在做出决策之前，请务必自行充分调研，并根据自身风险承受能力谨慎参与。