Coinbase 2025 年财报：一份"昂贵"的成绩单
“惊魂 24 小时”与估值逻辑重构
2月13日，美股市场见证了加密巨头 Coinbase（COIN）的一场“极限反转”。在周四盘后交出一份亏损超 6 亿美元、营收下滑、CEO 套现的“昂贵”成绩单后，股价本已在盘后暴跌近 8%。然而，周五开盘后，一股强大的抄底资金迅速抹平跌幅并一路走高，最终收涨 16.46%。
这种“利空出尽”后的暴涨，揭示了投资者正在从一份难看的财务报表中，寻找这家公司转型为“全能金融帝国”的蛛丝马迹。
核心数据：光鲜表面下的隐忧
营收不及预期
Q4 营收：17.8 亿美元，环比 -5%，低于预期的 18.3 亿美元。
全年营收：71.8 亿美元，同比 +9.6%。
虽然全年看涨，但 Q4 的环比下滑是一个危险信号，说明增长动力在减弱。
利润巨额亏损
Q4 净亏损：6.67 亿美元，这是最刺眼的数据。主要原因是"投资亏损"：
加密资产投资组合亏损 7.18 亿美元（大部分未实现）
战略投资亏损 3.95 亿美元（包括对 Circle 的投资）
全年净利润：12.6亿美元，虽然 Q4 亏了，但全年还是赚钱的。
业务拆解：散户退场，稳定币救主
交易业务：散户在逃离
Q4 交易总收入：9.83 亿美元（环比-6%）
散户现货： 交易量 560 亿，环比 -6%；收入 7.34 亿，环比 -13%。
机构现货： 交易量 2150 亿，环比 -13%；但收入 1.85 亿，环比 +37 %。
这说明，散户在流失，或者转向了不怎么贡献收入的订阅服务；机构虽然交易量少了，但贡献的钱多了。
订阅与服务：稳定币是最大赢家
Q4 订阅服务收入：7.27 亿美元（环比-3%）
虽然整体微降，但结构很有意思：
稳定币收入：3.64 亿美元（环比 +3%），创历史新高。USDC 持有量增 18%。
区块链奖励：1.52 亿美元（环比 -18%），主要受 ETH 和 SOL 价格下跌影响。
这说明，在行情不好时，用户更愿意持有 USDC 避险，而不是去质押波动资产。Coinbase 越来越像一个"USDC 银行"。
为什么股价反转涨 16%？
面对如此多利空，股价之所以能实现“ V 型”大逆转，核心原因在于以下三点：
暴力回购
财报中隐藏的一个重大利好是：Coinbase 宣布在 2026 年初已火速回购了近 9 亿美元股票，并获得了董事会额外 20 亿美元的新回购授权。公司手中握有的 113 亿美元现金，证明了其即便在巨亏之下，依然拥有极强的抗打击能力和护盘决心。
衍生品与“Everything Exchange”的野心
投资者开始为 Coinbase 的未来估值。随着收购 Deribit 后的衍生品业务爆发（Q4 增长 37%），以及进军传统股票交易的计划落地，Coinbase 正在撕掉“加密交易所”的标签，向全能型金融平台（Everything Exchange）进化。
利空出尽
市场意识到，Coinbase 此前 40% 的跌幅已经充分计入了财报的所有利空。当亏损数额落地且没有出现流动性危机时，低预期的“地板”便成了反弹的“跳板”。
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